资本结构影响因素的战略观点：一个新视角

资本结构影响因素的战略观点：一个新视角

2007-10-23 9:49:01　来源：论文频道　关注度： ℃　　进入论坛

的特征是没有意义的。就拿公司规模这个因素来说吧，在目前几乎所有相关研究文献中都认为这是影响资本结构因素中的一个重要因素。但如果不考虑其他因素，企业规模的大小对资本结构的影响却是双向的，有时候为正，有时则为负。因为一般来说，公司规模越大意味着公司的资产越多、经济实力越强、债权人的破产成本越小，信誉也越好，因此大公司往往比小公司具有较高的借贷能力，所以公司规模应与杠杆率正相关。但另一方面，大公司比小公司倾向于向公众提供更多的信息（Rajan和Zingales(1995)[10]），使得公司与外部投资者的信息不对称程度低，再加上大公司容易达到上市的标准，因而应倾向于权益融资，因此具有更低的杠杆。这种影响的双向特点就为实证研究结果规范解释的随意性创造了条件。翻开许多公开发表的文章我们就会发现，当实证研究的结果是正相关时其解释的理由就是前者6[11][12]，当实证的结果是负相关时，其解释的理由就是后者12[13]。但理由真的这么简单吗？笔者对此持怀疑态度。
笔者认为，要考察公司规模这一因素对资本结构的影响，首先应该清楚公司规模对公司的战略会产生怎样的影响。举例来说，如果一个公司的规模大到足以控制整个市场，且这个公司处在一个垄断性很强的行业里，那么它的战略往往是维持它的垄断地位，再加上高额的垄断利润，这种企业的杠杆率就不会高。相反，如果这个公司处在一个充分竞争的市场环境里，如我国的家电市场。这家大公司的战略如果仅仅是维持公司在市场中的竞争地位，保持公司的市场份额，那么这家公司的杠杆率也会比较低，因为它不愿冒很大的财务风险。但如果这家公司的战略是进取性的，不仅想维持其竞争地位，还想更进一步增强公司的竞争力，扩大其已有的市场份额，那么这家公司的杠杆率就可能比较高，因为进攻性的战略的执行往往需要更多资金的投入。还有，杠杆率的高低不仅与税盾收益和经营风险有关，在两者之间还存在一个财务弹性的问题。高杠杆率压缩了企业财务的弹性空间，降低了企业经营的灵活性，不利于企业的竞争，因此在一个竞争充分的环境中低杠杆率是一种理性选择，而不论其规模的大小。由此，我们可以看出，仅仅考虑某一个因素而不把这个因素放入由众多因素构成的企业所在的宏观和微观环境中考虑是很难得出其与资本结构之间的正确关系的。
其他因素如盈利能力、成长性、等等因素也都是如此，笔者在此就不一一作出分析了。

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