实物期权——项目投资中的新思维

实物期权——项目投资中的新思维

2007-10-23 11:04:52　来源：论文频道　关注度： ℃　　进入论坛

资决策评价的净现值技术的置疑。
Black and Scholes 1973年在《美国经济学》发表了“期权与公司负债定价”一文，开创性地提供了对期权进行定价的正确方法。同年，两人又共同构建了著名的基于不支付红利股票的欧式看涨期权定价模型（简称BS模型）。由此，引发了学术界和实务界对衍生金融工具研究的热潮。
Myers在1977年首次指出，当投资对象是高度不确定的项目是，传统的NPV法低估了实际投资。同时，Myers首次提出了“实物期权”一词，认为一个项目的价值不仅来自于目前所拥有资产的使用，而且还包括一个对未来投资机会的选择权。接着，又进一步表明这种机会的价值主要反映在经营柔性和战略相互作用的增长期权中。
Ross（1995）提出项目的价值主要有三个来源，即项目的NPV，项目本身内含的期权价值和因资本、价格变动所带来的期权价值。他认为期权普遍存在于所有的项目中。
Trigeorgis（2000）指出，项目的价值应由静态净现值和灵活管理的期权价值两部分组成。
由此，实物期权是金融期权思想在金融市场以外的实物资产投资和项目管理领域的最新运用，是赋予投资者的对投资项目的一种未来决策权而非义务。具体而言，企业可以根据项目当前的实际状况选择是否投资、投资的时间、方式，可以根据未来环境的变化改变投资的项目、扩大或缩小相应的投资规模，甚至于终止投资。
三、实物期权的比较优势
1、实物期权具有非独占性及先占性
实物期权多为多个投资者共同拥有，具有非独占性。其价值不仅取决于影响期权的诸多因素，如波动率、时间价值等，还取决于投资人的决策。同时，又由于实物期权往往是企业创造出来的，很难获得排他性的产权保护。因此，先执行该期权的投资者会占有先机，他们率先占领市场份额，确立其竞争优势，并进一步参与剩余市场的竞争。
2、实物期权具有多重不确定性
首先表现在标的资产的当前价格难以确定。在实物期权下，投资者可以通过构建一个由无风险借贷资产和标的资产形成的组合来对冲项目的风险。 Trigeogis（1996）主张在市场上找到“类似证券”来复制资产价值的变化，这里的“类似证券”是指与资产价格完全相关的正在交易的证券。但实际上，实物资产是一种有形资产，不具备自由交易的特征，即使发生交易也不是连续的，甚至是非市场化的，这使得在市场上很难找到“类似证券”。
其次，执行价格和执行时间不确定。Bowman&Hurry (1993)认为，企业决定是否执行期权可以根据两种市场信号判断，即机会到来和机会损失。对于实物期权而言，投资项目处于一个动态的竞争环境中，需要通过对各方面因素的变化进行综合权衡后才能做出决策。这些因素包括市场竞争格局，技术创新情况，项目未来价值变化等。另一方面，期权的执行价格也不固定，需要考虑一系列成本和收益随时间

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